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管理期货策略的实战应用分析
2017-05-03 06:11:37   来源/作者:期货日报   评论:0


  夏淳淳

  管理期货基金(Managed futures funds)又叫趋势跟踪策略(Trend-Following Strategy)或者动量交易策略(Momentum Strategy),最初起源于1980年,用于满足投资者分散化投资并能获得类似股票收益的需求。基于和其他风险资产的低相关性,管理期货策略能够降低整体投资组合的波动性。理论上,管理期货策略能够在股票市场大幅下跌的行情中获得突出表现,而在振荡盘整行情中则表现一般。本文主要以太平洋投资管理有限公司(PIMCO)和瑞信(Credit Suisse)为例,对管理期货策略进行解读。
 

  管理期货策略的发展

  管理期货基金在境外已是十分成熟的门类。截至2016年年底,全球管理期货基金的管理规模已超过3300亿美元。新加坡对冲基金追踪公司Eurekahedge的管理期货基金指数(Managed Futures Hedge Fund Index)显示,在过去几十年中,趋势跟踪策略产生了十分可观的正收益。基于目前对未来股市低收益率和债券市场低收益率的预期,以及当前较高的资产价格,投资者积极在另类投资策略中寻求收益和分散化。因此,投资者也正在积极地将资金配置在管理期货策略中。

  管理期货策略在市场下跌行情中异军突起。过去两年中,股票市场经历了一系列下跌行情,从中可见管理期货策略的潜在优势和一些受限制的短板。与标普500指数相比,也可以看出管理期货策略在市场下跌行情中变现更为平稳,从而验证了管理期货策略在逆势中的优势,其中影响力较大的事件主要有三次。

  一是2015年人民币大规模贬值。2015年8月11日,中国央行将人民币汇率中间价下调1000点,人民币一次性贬值2%,创下历史纪录。由于此次幅度较大的点差校正也在市场上掀起了轩然大波,而趋势跟踪策略能在这种趋势行情中迅速地抓住交易机会并保持合适的仓位。但同时也可以看到,由于市场行情的突发性和快速性,趋势跟踪策略的分散化效果大打折扣。

  二是日本推出负利率政策。日本央行在2016年1月底的货币政策会议上意外宣布引入负利率。此次事件带来的市场下跌行情持续了几周,其他风险资产价格的缓慢反弹更是大大凸显了管理期货策略的分散化效果,而管理期货策略在这次事件脱颖而出。

  三是英国脱欧公投。和人民币贬值类似,2016年6月的英国脱欧事件令市场猝不及防。考虑到之前类似的“黑天鹅”事件,趋势跟踪策略总能很好地控制好仓位。据PIMCO公布,该公司的趋势策略跟踪产品在英国公投事件之后获得了4.15%的超额收益。

  如今,随着市场波动的加剧以及对预期未来收益率下降的担忧升温,以趋势跟踪为主的管理期货策略又重新进入专业投资者的考虑范畴。

  PIMCO:寻求在不确定市场环境中的平滑收益

  PIMCO管理期货策略基金的基金经理Matt Dorsten认为:“管理期货策略根据各基金的特点而设计成不同的策略。趋势范围、组合构建和风险管理标准是决定管理期货策略特点的三大主要因素。在PIMCO,我们专注于短期的趋势跟踪,因为我们相信这个策略能在短期的市场下跌行情中更好地做出反应,并且能优先于其他跟踪长期趋势的基金经理抓住交易机会。同时,这个策略帮助投资者增加了在市场极端行情中获利的可能性,但是也增加了基金在振荡行情中表现弱势的风险。因此,投资者应该深刻地了解,相应的策略选择在不同的市场中会有不同的业绩表现。”

  管理期货策略三大投资理念:快速移动、适应策略和限制多头头寸

  PIMCO趋势团队专注于获取市场短期趋势,具体表现为快速移动、适应策略和限制多头头寸。基于十几年的专业量化经验,PIMCO将宏观经济分析和自下而上的微观经济分析相结合,构建了一个能够最大程度分散风险而又不牺牲收益率的策略。使用该策略的基金有着优于其他竞争型基金的显著特点:

  一是快速移动。通过集中观察更短期的移动平均线,PIMCO趋势跟踪策略能够迅速捕捉市场上刚出现的趋势机会,并当市场反转时能够迅速撤离。该策略的移动速度往往快于其他移动较慢的趋势跟踪策略。

  二是适应性强。在短期内,趋势跟踪策略能快速地放大或缩小强势或弱势市场行情,这使得投资者可以将资金分配到可能获得最大收益的最强势的趋势信号中。

  三是限制多头头寸。允许空头头寸达到-100%,但多头头寸被限制在50%以内。这种头寸限制是为了使基金的分散化效果达到最大化。

  管理期货策略投资过程的特点

  PIMCO的趋势跟踪策略是基于对标准模型的优化,是宏观和微观的分析方法的相结合并指导基金的投资过程。它体现以下五大特点:

  一是积极的抵押品管理。在较低收益的市场环境中,通过PIMCO积极的固定收益管理中的抵押品投资能够最大化潜在收益,这在一定程度上能增强基金的收益。

  二是减少阻力。利用PIMCO的基金进行压力测试并努力避免基金在下跌行情中出现负收益。

  三是非固定的风控准则。PIMCO不会固定一个风险标准,相反当市场出现有利的机会时放大波动率,当市场行情不利于趋势跟踪策略时,控制仓位来减小波动率。

  四是把握跨市场趋势。强大的宏观经济分析能力为确认市场内和跨市场间的趋势信号奠定了坚实的基础。

  五是风险管理差异化。基于发挥风险管理角色作用最大化的原则,设计PIMCO趋势跟踪策略。通过限制组合投资头寸,来避免基金和传统组合暴露在相同的风险中。

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